一、 事件概述
   
近期我们对公司发展前景及战略规划进行了研究。公司在出版、发行业务方面具备较强地域优势以及品牌竞争力。自2016年2月上市以来,公司开展“一体两翼”战略,即以出版传媒为本,“新媒体+教育”、“兼并重组+对外投资”为发展形式,积极探索文化创新模式。公司当前处于改革转型阶段,有望拓展新盈利增长点,给予“强烈推荐”评级。
   
二、 分析与判断
   
主营出版发行业务发展稳健,后续有望持续整合
   
公司2016 年营业收入49.18 亿元,同比增长6.87%;归属于母公司所有者的净利润4.22 亿元,同比增长12.01%。公司当前主营业务包括:出版、发行、印刷、物资贸易以及投资。当前,出版及发行业务为公司主要收入来源,收入占比近70%,其中教材教辅的出版发行是公司核心业务。
   
受益于对全省图书发行渠道的整合,以及核心业务教材教辅的扩张,公司出版与发行主营业务板块保持稳定增速2016 年,公司出版业务收入20.18 亿元,同比增长3.26%,毛利率保持在26%;发行业务收入22.52 亿元,同比增长9.52%,毛利率水平维持30%。
   
公司作为广东省属国有文化企业,在省内教材教辅市场占有重要地位,内容基本囊括学前教育所有教学要求,拥有完整产业链。目前,拥有自主知识产权的粤版新课标教材19 科,使用省份达到30 个,数量和整体水平位居全国前列。2016 年,公司出版教材943 种,教辅4056 种,教材教辅销售总册数2.79 亿册,实现销售码洋22.40 亿元,在广东省内以及全国均具有较高市场占有率。
   
未来我们看好公司对省内及省外渠道资源的持续整合。截至2016 年12 月31 日,公司旗下发行集团拥有实体门店613 家,覆盖全省93 个市县城乡。公司近期发布公告,收购控股子公司发行集团的少数股东权益,通过发行股份及支付现金方式购买资产(交易标的资产依据评估值作价为118,765.77 万元),并募集配套资金不超过 4.25 亿元(发行对象为广西出版传媒集团有限公司、九泰基金管理有限公司、安信乾宏投资有限公司三名特定投资者)。
   
本次交易前,公司的总股本为819,100,000 股,本次发行股份购买资产并募集配套资金完成后,按发行股份数量上限计算公司的总股本预计将达到 923,8765,987 股(若不考虑配套融资的影响则为895,361,628 股)。本次定增落地后,公司有望持续有效整合省内渠道,并有效提升省内外市场份额。
   
“一体两翼”“五朵云”,积极拥抱转型新业态
   
公司自上市以来,明确了“一体两翼”的发展战略:“一体”即以出版传媒主业为基础,以“新媒体+教育”、“兼并重组+对外投资”为两翼。
   
1、新媒体板块:依托优质内容资源,构建“五朵云”新模式新媒体业务方面,目前公司已基本构建起“五朵云”(云出版、云教育、云阅读、云媒体、云终端)的新媒体模式,有望依托于《时代周报》、《新周刊》、《花城》(王小波、莫言、苏童、余华等知名作家均为花城出版社资深作者,刊发作家作品多次获茅盾文学奖、全国优秀中篇小说奖、全国优秀报告文学奖等奖项)、《随笔》、《葡萄酒》、《少年文摘》(新加坡指定的课外中文读物)等期刊内容资源,打造细分市场的新媒体平台。
   
当前,云平台系列发展势头良好:云媒体《新周刊》微博粉丝数量达到1500 万;云出版的报刊协同编撰系统已在《时代周报》、《收藏拍卖》、《葡萄酒》上线;云教育实现与人教数字平台、广东省教育资源公共服务平台、电信翼校通等多个公共资源平台对接;云阅读实现“吸墨APP”开发及上线,累计用户数达15 万;云媒体平台“时代财经”APP 上线,下载量超过620 万;云终端以“微信服务号+微信商城”模式推动线上线下融合发展,目前已经在15 家门店实行。
   
2、教育板块:幼教+K12+职业教育,有望拓展新盈利增长点
   
公司凭借多年深耕K12 教材教辅自主研发,拥有丰富的行业经验以及人才储备,有望厚积薄发迅速切入K12 以下教育以及教育职业培训领域。当前,公司已开发大嘴鸟幼教课程体系,拥有系列教材200 余本,并累计与省内外近1300 家幼儿园开展合作。公司自主开发的幼儿园及教育培训项目也有望近期落地。同时,公司“南方教育城”、“广州国际文化中心”、“新华文化中心”等项目稳步推进中。
   
3、投资板块:百亿级产业基金成立,助力教育及新媒体板块布局落地
   
公司成立广东南方出版传媒投资有限公司;参与广东省委宣传部倡导设立的百亿级文化产业基金“广东省新媒体产业基金”;投资公司正与广州证券、粤科金融集团联合发起设立“南方传媒产业并购基金”。随着基金项目陆续成立落地,公司有望进一步加速并完善教育及新媒体板块的布局。
   
当前投资业务方面,公司参股国内第一家专注文化产业财产保险的东方文化财险(投资1.2 亿,持股比例6%)目前正在进行文化产业保险牌照申请;参股长城证券,股息收益理想,全年获得分红610.52 万元,首发申请已获证监会受理,预期投资收益可观。
   
文化地产方面,公司以15 亿元竞得琶洲核心地块,位于广州琶洲互联网创新集聚区,是广州新城市副中心,地理位置良好,未来规划建设“广州国际文化中心”,预计将开展零售及书城配套项目,并举办“南国书香节”等活动,具备较强发展空间及升值潜力。
   
三、 盈利预测与投资建
   
议公司作为广东省属文化传媒上市集团,具备明显的政策扶持及平台资源优势。在主营传统出版、发行、销售等业务发展稳定的同时,数字化及教育业务将成为公司业务转型重点。我们认为公司凭借多年深耕教材教辅及文化出版发行行业,拥有深厚的内容资源和人才储备,有助于未来教育及新媒体业务的布局及落地,并有望迅速拓展新业务增长点。
   
按照公司本次定增之前8.19 亿总股本计算,预计公司17-19 年EPS 为0.59、0.68和0.79 元,当前对应PE 为24X、21X、18X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,可给予2017 年25~30 倍PE,对应未来6 个月合理股价为14.75 元~17.70 元。
   
四、 风险提示
   
1、传统业务市场景气度大幅下降;2、盗版风险;3、新媒体业务转型不达预期;4、教育业务推进受阻。