业绩稳健增长符合预期,毛利率提升扩充利润水平:公司上半年录得营业收入21.41 亿,净利润2.2 亿,核心出版、发行业务稳中有升,物资贸易业务收入减少;上半年毛利率提升至31.12%,净利率11.93%,均为近五年最高水平,主要系物资贸易业务成本随收入减少而减少带动营业成本同比减少4.67%,从而改善毛利率水平,报告期内公司销售费用率与管理费用率均有所提升,分别达到11.09%和11.16%。公司主营出版发行业务稳定发展,其中教育出版社上半年实现营收1.9 亿,净利润3418 万,利润同比增长8.85%;发行业务增长受益于渠道整合持续推进以及粤版教材推广成果显著,其中发行集团上半年营收10.17亿,净利润8055 万,同比增长33.7%;发行集团已经覆盖全省93 个市县城乡,形成遍布广东省的分销网络。公司现金流量良好,上半年经营活动现金流6.61亿,同比增长203.05%,主要系收回了2016 年秋季教材款,并且预收2017 年秋季部分教材款。总体来看,公司主业经营稳健,出版与发行业务稳中有进,奠定公司转型发展坚实基础。
   
一体两翼战略推进:出版传媒一体为本,两翼蓄势加码转型:公司整合发行集团少数股东股权7 月25 日完成过户,实现对发行集团99.97%控股,为提升发行版块竞争力以及盘活发行存量资产打下基础,公司持续推进渠道资源优化整合,优化改造新华书店门店,同时打造面向年轻时尚消费群体的5 家高端书店,后续有望持续整合省内发行渠道资源,从而统筹发行业务格局,提升发行渠道渗透率,并通过高端书店进一步渗透年轻时尚消费群体。在“一体两翼”战略布局下,公司新媒体和教育业务布局推进成果喜人。新媒体领域,公司深度运营以时代财经APP 为核心的云媒体阵列,APP 下载用户量达到951 万,《时代周报》在网络端总推荐量超过2.3 亿;建立了传统媒体生产与新媒体内容发布的联系机制,实现了报网资源的重新配置和内容的实质互动,新华书店门店也已初步建成新华微信营销推广矩阵,公司借助传统强势媒体资源优势,推进新媒体转型和产业链布局成果显著。教育领域,随着民促法进入实质性实施阶段,民办教育发展方向和政策导向也将逐渐清晰,公司在教育领域目前正积极推进幼教业务的布局,打造幼教连锁机构同时输出优质幼教体系和理念。我们看好公司作为广东省领先的出版文化平台,依托国企优势与资源优势,实现在幼教、K12 教育等领域的业务破局,公司教育与投资板块蓄势已久,正待杨帆。
   
锐意进取的文化产业集团,资本运作助力企业蓬勃发展:公司新聘雷鹤女士、曲朝先生为公司副总经理,高管年龄结构进一步年轻化,不断激发国有上市平台人员活力。公司上市伊始即着手推进收购发行集团少数股东权益,产业整合意识强烈,先后成立南方传媒投资公司、参与省宣传部倡导成立的百亿“新媒体产业基金”、携手广州证券与粤科金融成立产业并购基金,一系列资本运作彰显高管团队锐意进取,积极推进资本运作的执行力和转型魄力。长期看好公司夯实主营业务的基础上,积极推进在教育、新媒体领域外延布局,“一体两翼”战略布局持续推进。
   
盈利预测与估值: 假设发行集团全年备考并表,我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润为5.63、6.61、7.57 亿元,对应EPS 分别为0.63、0.74、0.85 元/股;对应当前股价估值分别为:19.48、16.6、14.49 倍PE。公司主业经营稳健,新媒体和教育拓展可期,看好公司依托优势资源强化教育资源整合和扩张,带来中长期业绩新增长点,维持强烈推荐评级。
   
风险提示:教育资产落地缓慢、外延扩张不达预期、传统主业下滑 。